事件：根据公司2023 年三季报披露，2023 年第三季度，公司实现营业收入79.97 亿元，同比减少22.12%，归母净利润为6.11 亿元，同比减少20.74%，扣非后的归母净利润为6.13 亿元，同比增长22.96%。2023年前三季度，公司实现营业收入219.79 亿元，同比减少18.16%，归母净利润为16.24 亿元，同比增长5.35%，扣非后的归母净利润为16.18 亿元，同比增长25.61%，基本每股收益为0.0731 元，同比增长5.33%，加权平均净资产收益率为3.62%，较上年同期增长0.04pct。
点评：
煤电联营平抑煤价下跌影响，公司前三季度盈利增长明显。根据公司2023三季报，煤炭方面，2023 年1-9 月，公司原煤产量为954.03 吨，同比增长15.67%，其中洗精煤产量为247.85 万吨，同比减少1.63%。原煤销售量为959.42 万吨，同比增长17.68%，其中洗精煤销售量为244.02 万吨，同比减少2.35%。煤炭业务销售收入为83.49 亿元，同比减少16.51%，销售成本为36.28 亿元，同比减少0.69%，毛利为47.21 亿元，同比减少25.62%。
煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降7.0pct。发电方面，2023 年1-9 月，公司总发电量为282.99 亿千瓦时，同比增长0.57%，其中燃煤发电量为255.55亿千瓦时，同比减少0.07%。上网电量为268.10 亿千瓦时，同比增长0.45%，其中燃煤上网电量为241.18 亿千瓦时，同比减少0.24%。分地区来看，河南地区实现发电量113.70 亿千瓦时，同比减少7.44%，江苏地区实现发电量为169.30 亿千瓦时，同比增长6.77%。河南地区实现上网电量106.79 亿千瓦时，同比减少7.68%，江苏地区实现上网电量161.31 亿千瓦时，同比增长6.66%。2023 年第三季度，江苏地区的平均上网电价为0.4897 元/千瓦时，河南地区的平均上网电价为0.4570 元/千瓦时。2023 年前三季度，公司所属燃煤机组完成深度调峰电量8.65 亿千瓦时，获得调峰补偿收入1.64 亿元，电网辅助调频服务收入约1200 万元，燃气机组积极参与电网辅助服务，获得补偿收入约1600 万元。
全面推进储能转型发展，布局全钒液流电池全产业链。根据公司2023 三季报，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74 万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资 源上的优势，提升了市场竞争力。截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89 万吨，公司在全钒液流电池领域具有突出的上游资源优势。
在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023 年6 月底如期开工建设，9 月完成桩基工程、主厂房第一罐混凝土浇筑，一期项目预计2024 年下半年投产。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年永泰能源营业收入为301.81亿元、309.62 亿元、317.36 亿元，归母净利润为21.67 亿元、24.69 亿元、24.79 亿元，EPS（摊薄）为0.10 元、0.11 元、0.11 元。以2023 年10 月26 日收盘价1.36 元对应P/E 为14.0/12.3/12.3x，维持“增持”评级。
风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。
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